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【信用债周报】AA+城投永续债仍然值得关注?

时间:2019-10-19 20:34供稿单位:织梦58打印字号:

  原标题:【信用债周报】AA+城投永续债仍然值得关注?

  信用债最新策略。1月29日,“15森工集MTN001”成为中国市场上第一支践行利率跳升机制的永续债,各机构与投资者对永续债再次给予关注。本周将在梳理永续债发行与投资逻辑的基础上,解释中国吉林森林工业集团选择利率跳升而非偿付债券的原因。永续债,顾名思义,其最直接的特点是发行人可以在行权日自主选择是否以提高票面利率来拒绝赎回,达到债券续期的目的。发行永续债为何备受企业青睐?降低资产负债率是个中缘由。对于债券发行人来说,一方面能够将提高票面利率来延期债务的权力握在企业手中,另一方面在会计计量上,符合一些特征的永续债可以计入权益而非债务,从而达到降低企业资产负债率的目的。投资者因何偏好而持有永续债?市场上大多数永续债并非真的“永续”,且较高的票面利率吸引了投资者的投资兴趣。在实际市场中,债券发行人往往不会让永续债“永久”存续,而且,永续债发行人资质一般较好,主体评级相对较高、可能兼具国有企业属性,因为基本面下滑而续期债券或递延支付利息的可能性较小。所以,投资者持有永续债,是考虑到抬高利率成本续期对于发行人来说得不偿失,而将永续债看成了3年期或5年期的债券,同时享受了相对更有吸引力的票息作为溢价补偿。然而,即使是在三年之内,整个债券市场环境与发行人自身资质的变化也有可能超过投资者的预期,吉林森工就是这样的实例。受停伐政策影响,吉林森工盈利能力下滑、债务负担加重,评级连续下调,但是,宁可接受跳升的利率而不兑付本息,主要还是考虑到再融资债券发行难度,以及对比二级市场利率和行权之后再融资的票面利率而决定的。综合来看,发行人资质较差的永续债固然需要规避,但考虑到2018年部分地方财政可能会挤水、城投平台面临的资质重估压力,AA+及以下主体评级的城投平台永续债同样值得关注。当地方债务失去中央兜底,永续债面临到期,地方经济实力并不雄厚的城投平台是否还有能力赎回,或是只能无奈续期、跳升利率,而投资者缺少回售权条款保护,退出只能依赖二级市场操作,亏损风险加剧,即使票面利率跳升也无法给予充分保护,所以我们建议投资者应该谨慎投资AA+及以下主体评级的城投平台永续债。

  我们关注的信用事件。(1)1月29日,天津水务投资集团公告称,预计2017年度将出现亏损。(2)1月30日,亿阳集团股份有限公司公告称,子公司亿阳信通新增资产冻结5350万元。(3)1月31日,申华控股公告称,预计2017年度将出现亏损。

  市场回顾。信用债收益率长、短端下行,其中AAA中票1Y下行15BP,3Y上行1BP,5Y下行2BP;AA中票1Y下行15BP,3Y上行1BP,5Y下行2BP;AA-中票1Y下行15BP,3Y下行4BP,5Y下行2BP。

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